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如前文所述up,down组合是同一个基金组合在前面一年和后面一年的不同表述,其基金成分是一样的,目的就是研究同一基金在前面一期和后面一期的相关性。最后,我们要假设,因子模型中的残差,和(8)式的残差是相互独立的。从2010年到2018年,一共八年,由于考虑到基金经理切换,如前文所述,每年度筛选基金,只考虑当年和下一年都没更换过基金经理的基金,当年的是up组合,下一年的是down组合,这样一共有7年7组的被估计的alpha数据,来估计(8)的系数。由于我们每年度,重新选样本,年与年间样本独立,这样(8)式的估计项,不会随着年与年之间的残差的相关性而造成估计系数的t值被夸大。所以,和Baks不同的是,我们这种分析方式就不需要假设(8)式残差项的分布在各年间相互独立,估计系数更稳健。换句话说,这种方法下,如果得出可持续性存在的结论,那么这个结论更可信。

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